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上海有代生孩子_中泰证券:食品饮料符合外资审
文章来源:http://daiyunzv.com  发布日期:2020-05-29
上海有代生孩子_中泰证券:食品饮料符合外资审美 龙头将尤为受益(股) 炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!原标题外资研究报告:如何看待近期外资对食品饮料板块的影响?【中泰食品饮料】来源食品饮料俱乐部文范劲松(金麒麟分析师)、房昭强投资要点前言:如何看待近期外资的大幅波动?受全球市场波动影响,近期外

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资对A股配置经历了过山车,食品饮料作为外资重仓板块而受到明显影响。站在当前时点,如何看待外资波动成为市场关切。本篇报告围绕外资和股价两个核心变量,主要解答三个问题:1)以史为鉴,外资持股与板块股价相关性如何?2)什么才是股价的决定性因素,资金面or基本面?3)长期来看,外资对板块的配置将走向何方?近期表现:外资对A股与板块龙头的配置经历“过山车”。第一阶段,3月初至23日:全球资本市场大幅下挫,引发外资被动撤离A股,期间北上资金净流出达796亿元,我们在3月中下旬加大了推荐力度,并指出:当下是国内资金拿回定价权的最好时机,茅台/五粮液北上资金持股比例分别下降0.64pct/0.78pct至7.89%/8.16%。第二阶段,3月24日至今:外围市场企稳,外资大幅回流,期间北上资金净流入达559亿元,茅台/五粮液持股比例分别提升0.45pct/0.61pct至8.34%/8.77%。历史复盘:外资持股对板块走势的相关性如何?我们发现,只有在板块走势具备强趋势性的阶段,外资持股才与股价表现呈强相关性,相关关系回归如下:1)2018年10月,板块快速下行,北上资金持股比例-0.1%,股价-3%;2)2019年1-2月,板块快速上行,北上资金持股比例+0.1%,股价+2%;3)2020年3月,板块快速下行,北上资金持股比例-0.1%,股价-2.5%。4)2020年4月,板块快速上行,北上资金持股比例+0.1%,股价+2.5%。综上得到两个结论:第一,外资的流入(流出)会加剧股价的上涨(下跌);第二,外资(资金面)只是短期扰动,并非股价决定性因素,基本面才是,近期基本面驱动股价快速修复即是证明。长期视角:食品饮料符合外资审美,长期有望持续流入。从本质来看,外资更青睐低估值、高盈利、大市值以及高股息的股票,食品饮料板块符合外资审美。长期来看,当前外资对A股配置比例仍低,随着A股国际化持续推进,未来增持空间充足。对标海外,外资对新兴市场配置不会因为一次性事件冲击而终止,韩国股市在2008年金融危机期间经历外资撤离之后,2009年至今大多年份均以净流入为主。因此我

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们认为,待疫情明朗、全球市场平稳之后,A股市场作为低估值、稳增长的避风港,外资有望重新加大对A股的配置,食品饮料龙头将尤为受益。投资建议:资金面只是短期扰动,重视具备基本面支撑的优质龙头。我们认为,资金都是逐利的,外资的流入流出从根本上取决于基本面与估值,因此只会迟到、不会缺席,核心在于板块向好的基本面没有因疫情冲击而发生改变,消费升级、品牌集中仍将驱动行业行稳致远,当前只是向上大周期中的小周期波动。近期随着全球企稳,市场风格将由第一阶段“杀估值”转向第二阶段“杀业绩”,真正具备业绩(基本面)支撑的标的将不会再被错杀,当前板块估值合理偏低,建议投资者重视具备基本面支撑的优质龙头。分板块而言,核心白酒企业仍处于景气的通道中,名酒对应2020年估值大多在20-25倍,利率下行大背景之下可享受确定性溢价,近期外资波动正是国内资金拿回定价权的最好时刻,重点推荐茅台/五粮液/老窖/顺鑫等;积极布局古井/口子/今世缘/汾酒等标的。食品持续重点推荐双汇发展/三全食品/伊利股份/中炬高新/涪陵榨菜/绝味食品/安井食品/天味食品/汤臣倍健等。风险提示:中高端酒动销不及预期、全球疫情持续扩散风险、食品安全事件风险。报告正文目录1.近期表现:外资对A股与板块龙头的配置经历“过山车”1.1总体情况:外资对A股配置经历了从大幅流出到大幅流入的松鼠和良品铺子领跑行业“过山车”3月以来至今(4月18日),北上资金对A股的配置可分为两个阶段。第一阶段,三月初至3月23日:3月以来外围市场普遍大跌,股票、原油、黄金等各类资产价格纷纷下挫,引发了外资对于A股市场的被动撤离,3月北上资金结束了连续9个月的月度净流入状态,3月初至3月23日,北上资金当月净流出已达796亿元。第二阶段,3月24日至今:随着外围市场企稳,外资开始大幅回流A股,15个交易日中有11个均为净流入状态,期间北上资金净流入达到559亿元。1.2板块配置:外资在大幅减仓食品饮料龙头后,近期明显回流3月以来至今(4月18日),外资对于食品饮料板块的配置,同样经历了两个阶段。第一阶段,三月初至3月23日:3月以来,虽然食品饮料龙头仍具备稳健可持续增长的前景,但依然难以幸免于外资的大规模抛售。3月初至3月23日,北上资

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金对茅台和五粮液分别累计净流出达到76亿元和27亿元,北上资金持股比例环比月初分别下降0.64和0.78pct。第二阶段,3月24日至今:随着外围市场企稳,外资大幅回流A股,近期食品饮料龙头获得明显加仓,期间北上资金对茅台和五粮液分别累计净流入达到65亿元和30亿元,北上资金持股比例相比3月23日最低点分别提升0.45和0.61pct,几乎回到了本轮外资大幅流出之前的水平。2.历史复盘:外资持股对板块走势的相关性如何?2.1只有在板块强趋势区间,外资持股与板块走势才具备强外资只有在“强趋势区间”才与板块走势具备明显相关性。以茅台、五粮液为例,回溯外资流入与股价涨跌的走势可以发现,大多数时间段(灰色区域)二者并无直接相关性,这些时间段板块走势并无明显趋势,以区间波动为主;只有在板块走势具备强趋势的时候,外资流入(或流出)才呈现出明显同步的特征:如2018年10月急跌(蓝色区域),2019年1-2月进入主升浪(红色区域),以及2020年3月急跌(蓝色区域)、4月反弹(红色区域)的过程中,外资的流入(或流出)才与板块行情形成共振。我们将这种区间称为“强趋势区间”,研究在这种区间外资波动与板块走势的关系。下面,我们以茅台和五粮液为代表,选取2018年10月、2020年3月研究外资流出与板块下跌的相关关系,选取2019年1-2月、2020年4月研究外资流入与板块上涨的相关关系。外资并非行情决定性因素,只是更多地起到了助涨助跌的作用。需要指出的是,外资并非行情的决定性因素,而是对股价涨跌起到了推波助澜的作用,从两方面说明:第一,外资与行情发生同步变动只出现在板块强趋势区间,大多数时间相关性并不明显,表明外资并非板块行情决定性因素,板块基本面好坏以及估值高低才是,本质在于资金都是逐利的;第二,从成交占比看,2018年以来茅、五的外资每日成交占比大多在30%-40%的区间,因此并不是行情的主导力量,而只是起到了助涨助跌的作用。2.22018年10月:板块快速下行阶段,外资减仓加速股价下跌市场表现:外资持股与股价同步大幅回落。2018年三季度白酒板块经历短暂调整,彼时受茅五批价回落、部分品牌需求放缓、库存增加等因素影响,外资自9月28日开始持续流出,并于10月29日茅台披露三季报后见底,期间北上资金对茅台、五粮液持股比例分别最多回落0.82和0.84pct,期间北上资金分别净流出66.17亿元和19亿元。同时,外资流出带动股价回落,期间茅台、五粮液股价跌

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幅分别达到28%和30%。相关关系:在股价快速下行阶段,北上资金持股比例每下降0.1%,股价下跌约3%。从外资持股比例与股价走势的相关性来看,我们用线性回归方程来分析两者的相关关系:1)茅台:构建方程R方为0.7,表明拟合效果良好;方程结果显示,持股比例每下降0.1%,股价下跌约18.6元,取股价中位数约650元来计算,则股价下跌幅度约为2.9%。2)五粮液:构建方程R方为0.65,表明拟合效果良好;方程结果显示,持股比例每下降0.1%,股价下跌约1.52元,取股价中位数约57.5元来计算,则股价下跌幅度约为2.6%。总结来看,在股价快速下行阶段,北上资金持股比例每下降0.1%,股价下跌约3%,表明外资在板块快速下跌过程中明显减仓,而这种“抽血效应”又进一步加速了股价的下跌。2.32019年1-2月:板块快速上行阶段,外资加仓助推股价上涨市场表现:外资持股与股价同步大幅提升。进入2019年以来,春节期间名酒动销情况普遍超预期,行业景气度显著回暖,板块迎来戴维斯双击,外资开始大幅加仓食品饮料板块,从2018年12月27日至2019年3月1日,北上资金对茅台、五粮液持股比例分别大幅提升1.62和2.40pct,分别净流入139.88亿元和57.14亿元。同时,外资大幅流入助推股价上涨,期间茅台、五粮液股价涨幅分别达到40%和51%。相关关系:在股价快速上行阶段,北上资金持股比例每提升0.1%,股价上涨约2%。从外资持股比例与股价走势的相关性来看,我们用线性回归方程来分析两者的相关关系:1)茅台:构建方程R方为0.95,表明拟合效果良好;方程结果显示,持股比例每提升0.1%,股价上涨约10.6元,取股价中位数约670元来计算,则股价上涨幅度约为1.6%。2)五粮液:构建方程R方为0.98,表明拟合效果良好;方程结果显示,持股比例每提升0.1%,股价上涨约0.9元,取股价中位数约55.5元来计算,则股价上涨幅度约为1.7%。总结来看,在股价快速上行阶段,北上资金持股比例每提升0.1%,股价上涨约1.5%-2%,表明外资在板块快速上涨过程中明显加仓,而这种资金流入又进一步加速了股价的上涨。2.42020年3月:外资大幅流出,加速股价下跌市场表现:外资持股与股价同步大幅回落。受外围市场大幅波动影响,3月以来外资大幅流出板块龙头,从3月5日至3月23日,北上资金对茅台、五粮液持股比例分别下降0.64和0.78pct。同时,外资大幅流出也加速了股价下跌,期间茅台、五粮液股价跌幅分别达到13%和22%。相关关系:在股价快速下行阶段,北上资金持股比例每下降0.1%,股价下跌约2.5%。从外资持股比例与股价走势的相关性来看,我们用线性回归方程来分析两者的相关关系:1)茅台:构建方程R方为0.94,表明拟合效果良好;方程结果显示,持股比例每下降0.1%,股价下跌约26.1元,取股价中位数约1112元来计算,则股价下跌幅度约为2.3%。2)五粮液:构建方程R方为0.96,表明拟合效果良好;方程结果显示,持股比例每下降0.1%,股价下跌约3.36元,取股价中位数约122.6元来计算,则股价下跌幅度约为2.7%。总结来看,在股价快速下行阶段,北上资金持股比例每下降0.1%,股价下跌约2.5%,表明外资在板块快速下跌过程中明显减仓,而这种资金流出又进一步加速了股价的下跌。2.52020年4月:外资大幅回流,加速股价上涨市场表现:外资持股与股价同步大幅回升。3月下旬,随着外围市场企稳,外资大幅回流A股,食品饮料龙头获得明显加仓。从3月24日至今(4月18日),北上资金对茅台和五粮液持股比例分别提升0.45和0.61pct。同时,外资的大幅回流也推动了股价反弹,期间茅台、五粮液股价涨幅分别达到20%和23%。相关关系:在股价快速上行阶段,北上资金持股比例每提升0.1%,股价上涨约2.5%。从外资持股比例与股价走势的相关性来看,我们用线性回归方程来分析两者的相关关系:1)茅台:构建方程R方为0.93,表明拟合效果良好;方程结果显示,持股比例每提升0.1%,股价上涨约35.86元,取股价中位数约1140元来计算,则股价上涨幅度约为3%。2)五粮液:构建方程R方为0.86,表明拟合效果良好;方程结果显示,持股比例每提升0.1%,股价上涨约2.59元,取股价中位数约117.2元来计算,则股价上涨幅度约为2.2%。总结来看,在股价快速上行阶段,北上资金持股比例每提升0.1%,股价上涨约2.5%,表明外资在板块快速上涨过程中明显加仓,而这种资金流入又进一步加速了股价的上涨。2.6总结:资金只是短期扰动,基本面才是股价决定性因素根据以上四段复盘,我们可以得出两个结论。第一,在强趋势区间,外资流入(流出)会加剧股价的上涨(下跌)。从以上四段区间外资持股和股价表现的关系来看,2018年10月和2020年3月,外资的减仓都加剧了股价下跌,2019年1-2月和2020年4月,外资的加仓都助推了股价上涨。相关关系方面,基本呈现出外资持股每提升(下降)0.1%,股价上涨(下跌)2%-3%。因此,在这种强趋势区间,外资的流入(流出)一定程度上加剧了行情的上涨(下跌),放大了行情变化幅度,客观上起到了助涨助跌的作用。第二,外资只是短暂扰动,并非行情决定性因素,板块基本面才是。我们可以看到,无论是2018年10月,还是2020年3月,板块在短期内经历外资撤离、股价急跌之后均迎来显著修复。也就是说,外资短期的大幅流出并没有导致板块一蹶不振,这说明外资并不是行情的决定性因素,基本面才是。对于茅台和五粮液而言,虽然短期需求承压,但全年仍有能力取得稳健增长,明年在低基数下弹性明显,即行业消费升级、品牌集中的基本面并未发生根本改变。因此,对于本轮急跌而言,我们判断板块基本面并未发生明显变化,外部环境恐慌才是导致本轮急跌的主要因素,因此随着市场3月底恢复理性,股价在基本面向好的带动下,随即迎来快速反弹3.长期视角:食品饮料符合外资审美,长期有望持续流入3.1从本质来看,食品饮料板块仍符合外资审美食品饮料板块符合外资审美。我们梳理了外资的持股偏好,发现外资更加青睐低估值、高盈利、大市值以及高股息的股票,进一步地,我们发现食品饮料板块符合外资审美,具备外资所偏好的股票特征,具体而言如下。外资青睐什么样的股票?从估值、盈利、市值以及股息四个角度梳理:1)估值层面,外资更青睐低估值股票。我们以PE(TTM)作为估值的代理指标,发现外资对30倍以下公司的持股比例达到约83%,而全市场中这一比例约为72%。2)盈利层面,外资更青睐高盈利股票。我们以ROE(TTM)作为盈利能力的代理指标,发现外资对ROE在20%以上的标的持股比例达到约53%,而全市场中这一比例仅约为15%。3)市值层面,外资更青睐大市值股票。我们发现,外资对1000亿市值以上的公司持股比例达到约63%,而全市场中这一比例约为43%,超出市场20pct。4)股息层面,外资更青睐高股息股票。我们发现,外资对股息率1%以上的公司持股比例达到约75%,而全市场中这一比例约为64%,超出市场11pct为何说食品饮料板块符合外资审美特征?1)估值层面,A股食品饮料公司符合低估值特征。经过测算,食品饮料板块中,估值在30倍以下的达到77%,且均集中于10-30倍的区间,这与外资对低估值公司的持股比例是相一致的。2)盈利层面,A股食品饮料公司符合高盈利特征。经过测算,79%的食品饮料上市公司ROE在20%以上,其中ROE在20%-30%区间的占比为32%,30%以上区间的占比为47%,这与外资对ROE20%以上公司的持股比例是相一致的。3)市值层面,A股食品饮料公司符合大市值特征。经过测算,65%的食品饮料上市公司市值在1000亿元以上,84%的食品饮料上市公司市值在200亿元以上,这与外资对大市值公司的持股比例相一致。4)股息层面,A股食品饮料公司符合高股息特征。经过测算,股息率超过1%的食品饮料上市公司占比约为87%,其中股息率在1%-2%区间的占比为66%,2%-3%以及3%以上区间的占比分别为16%和5%,这与外资对高股息率公司的持股比例是一致的。3.2长期流入趋势不改,未来配置空间仍足外资对板块龙头的持股比例尚低,仍有充足增持空间。长期来看,北上资金当前对板块龙头持股比例仍不足10%,而部分其他行业龙头已接近30%的持股比例上限,因此外资对食品饮料龙头的配置仍有充足的增持空间。随着A股国际化的不断推进以及MSCI等国际指数纳入因子的持续提升,外资长期流入A股趋势不改。我们认为,食品饮料板块有望凭借高盈利、低估值、高股息等优势,持续享受外资流入红利,外资有望成为板块的长线投资者,有助于重构板块估值体系。对标韩国,外资对新兴市场配置并不会因一次性冲击而终结,后续有望重新加大配置。我们对标曾经同样作为新兴市场的韩国股市,发现在2008年金融危机期间,外资亦出现过短暂的大幅逃离现象,但外资对韩国股市的流入并未因此而终结,反而在危机过后,2009年外资又重新加大了对韩国股市的配置,且2009年至今大多数年份均以净流入状态为主。因此,外资对具备增长潜力的新兴市场的配置并不会因为一次性事件冲击而终止,我们认为待此次世界疫情趋于明朗、全球资本市场重回平稳运行之后,A股市场作为低估值、稳增长的避风港,外资有望重新加大对A股的配置,食品饮料龙头将尤为受益。4.投资建议投资建议:资金面只是短期扰动,重视具备基本面支撑的优质龙头。我们认为,资金都是逐利的,外资的流入流出从根本上取决于基本面与估值,因此只会迟到、不会缺席,核

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心在于板块向好的基本面没有因疫情冲击而发生改变,消费升级、品牌集中仍将驱动行业行稳致远,当前只是向上大周期中的小周期波动。近期随着全球企稳,市场风格将由第一阶段“杀估值”转向第二阶段“杀业绩”,真正具备业绩(基本面)支撑的标的将不会再被错杀,当前板块估值合理偏低,建议投资者重视具备基本面支撑的优质龙头。分板块而言,核心白酒企业仍处于景气的通道中,名酒对应2020年估值大多在20-25倍,看一年收益率具备吸引力,近期外资波动正是国内资金拿回定价权的最好时刻,重点推荐茅台/五粮液/老窖/顺鑫等;积极布局古井/口子/今世缘/汾酒等标的。食品持续重点推荐双汇发展/三全食品/伊利股份/中炬高新/涪陵榨菜/绝味食品/安井食品/天味食品/汤臣倍健等。5.风险提示中高端酒动销不及预期:近年来各地白酒消费档次提升明显,但消费升级是一个相对缓慢的过程,若宏观经济出现一定程度的波动,白酒消费可能受存在一定影响,中高端酒动销存在不及预期的可能。全球疫情持续扩散风险:当前新型冠状病毒肺炎疫情仍在全球扩散过程中,新增确诊病例尚未见到明确下降的拐点,若疫情持续扩散,将制约全球资本市场的风险偏好。食品安全事件风险:类似于三聚氰胺这样的食品安全事件对于行业来讲是毁灭性的打击,白酒塑化剂事件阶段性的影响行业的发展。对于食品的品质事件而言,更多的是安全事件,带来的打击也是沉重的。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:王涵

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